上半年紙及紙板產量同比增長15.7%。6月,行業(yè)完成機制紙及紙板產量896.8萬噸,同比增長6.2%,增速較上月明顯回落,但是單月產量仍是創(chuàng)下單月產量新高;上半年完成產量4899萬噸,同比增長15.7%,高于09年8.3%的增速。
    進口木漿減少,國內制漿開工率明顯提升。上半年歐洲市場木漿價格持續(xù)走高,目前已經(jīng)是創(chuàng)下歷史新高。由于國內造紙木漿對外依存度很高(09年70%木漿依靠進口),國內木漿價格受國際市場影響較大,上半年以來國內進口木漿價格持續(xù)走高。上半年我國進口木漿570萬噸,同比下降18.6%,6月進口量環(huán)比增長13.1%,進口單價持續(xù)走高,6月進口單價已經(jīng)較1月上漲24.7%。國內制漿產量持續(xù)增長,上半年紙漿產量為1118萬噸,同比增長20.1%,國際國內紙漿價格持續(xù)上漲,制漿環(huán)節(jié)盈利狀況明顯提升,因此國內制漿產能在上半年得到釋放。
    進口廢紙價格近期大幅反彈。今年以來,廢紙價格震蕩幅度較大,半年內價格高峰在3月中旬(美廢11#接近300美元/噸),低谷在6月初(美廢11#接近208美元/噸),6月之后廢紙價格再次走上上漲通道。1-5月份,廢紙進口量下降約5%,進口單價同比增長81%。
    紙價滯后原材料價格。紙價從4月底開始進入向下調整周期,從紙業(yè)聯(lián)訊公布的成品紙價格指數(shù)來看,當前灰底白卡板紙、白卡紙、銅版紙、雙膠紙分別較4月底下降10%、7.7%、6.5%、4.2%,箱板紙和瓦楞紙價格下降幅度也在10%左右,當前來看下游需求依然疲軟,紙價仍處于筑底階段。總體來看,當前紙價下跌幅度小于原材料下跌幅度,紙廠毛利率有保證,目前廢紙價格持續(xù)反彈,進口漿價持續(xù)走高,國內木漿價格持續(xù)走低,后期紙價企穩(wěn)主要看原材料價格走勢,我們認為短期仍有調整需求,長期看漲。
    維持行業(yè)“推薦-A”投資評級。估值來看,當前造紙行業(yè)滾動市盈率為18倍,當前行業(yè)滾動市盈率明顯低于歷史平均水平(29倍),當前行業(yè)PB估值僅有1.8倍,除了08年底以及09年一季度低于這個水平之外,歷史上行業(yè)PB估值從未低于1.8倍。雖然4月底以來紙價出現(xiàn)回調,但是行業(yè)整體盈利狀況依然處于較好水平,并未沒有出現(xiàn)大幅下降,較低的估值又提供了較高的安全邊際,維持造紙行業(yè)“短期-推薦,長期-A”投資評級。較高的漿價為制漿產能釋放提供了基礎,自制漿能力較強的公司盈利能力超越行業(yè)平均水平。建議從兩個角度把握投資機會:
    (1)關注PB估值低的上市公司,如華泰股份(1.0倍)、晨鳴紙業(yè)(1.1倍)、博匯紙業(yè)(1.3倍)、山鷹紙業(yè)(1.4倍);
    (2)中期業(yè)績大幅增長且符合預期(或超預期)的上市公司,如太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)。